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白银价格反弹尚未到来,中期风险强烈偏向上行

发布时间:2021-02-25 11:50
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过去几周,白银价格一直处于过山车的风雨中,这可能也受到社交媒体活动的推动。然而,我们认为白银在这些水平上具有坚实的基本支撑,中期风险严重偏向于上行。

过去几周,白银价格一直处于过山车的风雨中,这可能也受到社交媒体活动的推动。然而,我们认为白银在这些水平上具有坚实的基本支撑,中期风险严重偏向于上行。

我们提出了我们的白银价格框架,其中我们试图确定白银价格的基本驱动因素。

2019年夏天,我们发表了一份报告,重新审视了我们的白银价格模型。在这份报告中,我们得出结论,白银价格有"爆炸性上涨"。当时,白银的交易价格约为16美元/盎司。一年后,他们的交易价格为26美元/盎司,略低于目前的水平。我们现在正在研究一种环境,我们再次预计风险将严重偏向上行,而白银的下一步走势可能更大。

白银价格反弹尚未到来为了理解我们目前的观点,重温我们的 2019 年报告以及我们当时对金属持积极态度的原因是有用的。正如我们在白银价格框架中概述的那样,白银既是货币,又是输入商品。与黄金不同,白银同时受到货币需求和工业需求变化的影响。从我们原来的白银价格框架:

一方面,白银是一种无交易对手风险的货币形式,其重置成本为价格设定了较低的边界——与黄金价格的基础相同的价值能源证明。因此,白银应该受到与金价相同的驱动因素的影响:实际利率预期、央行政策和长期能源价格。

另一方面,白银是一种具有广泛工业应用的商品。因此,工业活动的变化也会影响白银的价格。

我们呼吁白银价格上行,是因为人们注意到白银不仅落后于金价,而且预测值也形成了我们的白银价格模型。从2019年的报告:

此外,白银价格不仅脱离黄金,他们脱离了我们的定价模型的预期水平,以及(见附件4)。我们的模型预测,目前的价格应该大约是25美元/盎司——比现在高8美元/盎司。重要的是,当白银价格在2015年末触底时,价格与我们模型预测的水平完全一致。随后,我们的模型预测,在实际利率预期缓慢下降和工业产出温和增长的推动下,价格将上涨。实际利率预期的下降确实导致金价上涨,但白银价格并未随之上涨。

那么,为什么在2019年之前的岁月里,白银落后于黄金呢?当时,我们的结论是,随着摄影业需求的崩溃,广泛的工业生产与工业白银需求之间的历史关系已经破裂。虽然来自其他部门的需求抵消了部分损失,但相比之下,这一损失还太小。这使得银金价格比超过90,而自1971年以来的历史平均值接近60(见展览2)。

白银价格反弹尚未到来然而,我们也得出结论,当时工业需求可能已经触底,因为摄影行业几乎没有任何需求,其他行业的需求也在持续增长。此外,矿场供应在2016年达到顶峰(见展览3)。初级矿场供应的下降也有助于弥补摄影部门的需求损失。由于我们预计采矿供应将继续下降,而摄影需求没有多少下降空间,这将成为今后的一个有利因素。

白银价格反弹尚未到来因此,到2019年年中,我们得出结论,困扰白银价格的工业部门的逆风很可能成为过去。因此,我们预计白银价格最终将缩小与黄金的差距,这意味着金价将大幅上涨。

由于工业方面不再有逆风,货币需求将成为未来白银的主要驱动力。重要的是,到2019年8月,随着美联储开始新的降息周期,我们对贵金属的货币需求普遍越来越乐观。美联储自2015年末以来一直在加息。这一直持续到2019年初,当时金融条件开始收紧,迫使美联储暂停(见附图4)。

白银价格反弹尚未到来同年7月31日,金融状况恶化,美联储十年来首次不得不降息。不久之后,它突然结束了资产负债表上资产的出售,并开始积极购买资产。央行政策的这一波动是在回购市场出现大幅动荡之际出现的。由于这一切,我们得出结论,美联储的紧缩周期已经结束,我们将看到美联储的降息和持续购买资产的时期,这反过来又会推高贵金属价格。

正如我们之前所概述的,当黄金和白银因货币需求增加而上涨时,白银往往优于黄金(见附图5)。

白银价格反弹尚未到来因此,强劲的货币逆风和金价在工业逆风消失时追赶的可能性的结合,使我们得出结论,白银价格有爆炸性的上涨。

Covid-19大流行导致了货币政策的范式转变,接下来我们几乎无法预测。最初,Covid-19大流行导致资产价格螺旋上升。黄金和白银都崩溃了。白银甚至比黄金还要多,因为现在,工业需求再次处于危险之中。然而,各国央行几乎如我们预期的那样瞬间做出反应,并开始积极充斥市场流动性,将利率下调至零,并以前所未有的速度购买资产(见附图6)。

白银价格反弹尚未到来因此,贵金属的熊市证明是非常短暂的,到2020年年中,黄金已经创造了一个新的高点,白银的价格翻了一番。白银的大幅上扬缩小了白银实际价格与模型预测之间的差距(见附件7)  

白银价格反弹尚未到来快进到今天,贵金属的前景非常乐观。正如我们在最近发布的黄金报告中概述的那样,我们认为去年黄金上涨25%只是当前金价周期的开始。

我们预计,所有驱动金价的风险仍将坚定地偏向于黄金。实际利率预期目前处于历史最低点,但经济衰退后央行的历史性行动表明,下行空间很大。随着全球Covid-19大流行展开,长期能源价格暴跌,这将加速我们预计的未来几年的能源供应紧缩。也没有证据表明央行黄金储备增长的长期趋势正在很快逆转。进一步:如果实际利率下降到与经济衰退后的历史类似程度,仅此一项就将推动金价跌至2600-3100美元左右。

在整个金价周期中,这种变动将与2008-2011年270%左右的自下而上走势一致。重要的是,这种情况仍然不能假定通货膨胀会急剧上升。

这对白银价格来说是个好兆头。虽然由于全球经济的持续损害,工业对白银的需求可能会在一段时间内保持低迷,但未来货币需求将远远抵消这一需求。

重要的是,尽管金银价格比已经从2020年初的120左右的高点大幅下调至今天的70左右,但仍远高于长期平均水平,也远高于2011年黄金见顶时的这一比例。当时,金银比已降至40。单单是40比1的逆转就意味着白银价格为46美元/盎司。然而,我们预计,这种逆转只会在金价大幅上涨的背后出现,而金价也意味着更高的白银价格。

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