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欧元区的通货膨胀问题不是有多高,而是持续多久

发布时间:2021-10-14 08:52
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鉴于近期能源价格面临强劲的上行压力,今年欧元区通胀史无前例的回升将进一步加剧。随着成本压力的完美风暴继续渗透,非能源工业品通胀也将进一步上升。欧洲央行将根据其长期的前瞻性指引,在 2022 年 3 月之前终止其在 PEPP 下的净资产购买。但政策加息的门槛设定得更高,长期通胀前景将在这方面发挥关键作用。

今年迄今为止,欧元区 HICP 通胀加速的速度是前所未有的。欧盟统计局 8 月份从 2.2% 跃升至 3.0%,9 月份的“快速”估计显示 HICP 通胀率再次升至 3.4%,为 2008 年 9 月以来的最高水平。自 2020 年 12 月以来的九个月中,通胀率现已上升 3.7 个百分点,上行压力继续增加。

能源再次成为 9 月份增长的主要推动力,通胀率为 17.4%,创下该系列的历史新高。鉴于近期天然气批发价格飙升和原油价格飙升,未来几个月能源通胀进一步加剧是不可避免的。欧元区的通货膨胀问题不是有多高,而是持续多久

在试图评估从批发到零售的传导时,由于各种复杂因素,难以衡量天然气价格飙升对通货膨胀的确切影响。其中包括供应商利润的潜在挤压、批发价格上涨的持续时间、公用事业价格调整的延迟以及政府补贴的抑制作用,以限制对家庭财务的不利影响。

尽管如此,鉴于迄今为止天然气批发价格上涨的规模,能源通胀不可避免地会创下历史新高。欧元区的通货膨胀问题不是有多高,而是持续多久

核心通胀不那么高,但趋势更高

今年 HICP 通胀回升不仅仅与能源有关。核心价格的贡献也显着增加。

由于与 COVID-19 相关的基数效应推高了服装和鞋类通胀,8 月份不包括食品、能源、酒精和烟草价格的 HICP 通胀率从 0.7% 飙升至 1.6%。9 月份上涨幅度较小,为 1.9%,尽管这仍是 2008 年 11 月以来的最高水平,而且近期可能进一步上涨。

从核心通胀率的两个关键组成部分来看,非能源工业品(NEIG)通胀一直是今年上行压力的主要来源。

由于上述基数效应,它在 8 月飙升至 2.6% 的历史新高,但在 9 月部分修正至 2.1%,符合预期。尽管 9 月有所放缓,但 NEIG 通胀率仍比 2020 年 2 月的大流行前通胀率高 1.6 个百分点。

欧元区服务业通胀从 8 月份的 1.1% 跃升至 9 月份的 1.7%,部分原因是基数效应影响了受卫生事件打击最严重的一些服务价格。然而,服务业通胀的趋势相当平稳,9 月份的通胀率仅略高于大流行前的通胀率 (1.6%)。

由于企业投入成本较高的持续传导,NEIG 通胀率将进一步上升。这些成本上涨反映了一场完美的上行压力风暴,包括商品价格上涨、供应短缺和运输成本上升,这些都导致生产者价格通胀率创历史新高。

由于服务业通胀对这些外部驱动因素不太敏感,而更多地受国内工资和单位劳动力成本趋势的影响,迄今为止明显的加速加速可能会继续。 劳动力短缺是一个潜在的上行风险。

欧洲央行分歧更加突出

鉴于能源和 NEIG 利率即将提振,未来几个月 HICP 通胀可能会创下历史新高,超过 2008 年 7 月 4.1% 的峰值。通胀持续走高的前景在欧洲央行引起了一些不安,这是可以理解的。

从最近的 9 月政策会议记录中得出的两个关键结论是,对通胀上行风险的讨论有所增加,以及一些管理委员会成员推动更大幅度地降低欧洲央行资产购买的步伐。9 月的会议结束时仅赞成根据大流行紧急采购计划 (PEPP) 的净采购步伐“适度放慢”。

欧洲央行 9 月分析的总体结论仍然是,异常高的通胀率在很大程度上是暂时的,潜在的价格压力只是在缓慢增加。总体通胀预计将进一步上升,直到 2021 年底,然后在 2022 年上半年回落。临时和特殊影响继续产生重大影响。长期通胀预期指标已经上升,但与 2% 的目标仍有一定距离,而通胀期权市场则暗示近期高通胀率延续至中期的风险较低。

这一评估的演变将最终决定欧洲央行政策利率的未来走向。虽然近期内部压力将继续增加,有利于采取不那么宽松的立场,但我们继续期望管理委员会最有影响力的成员出于各种原因保持耐心。

首先,欧元区的通胀和通胀预期多年来一直处于令人不安的低位——后者最近的上升实际上是值得欢迎的。

其次,欧洲央行过去(2008 年和 2011 年)政策收紧的错误证明对其信誉造成了巨大损失,并导致了两次严重的危机。

第三,其新的前瞻指引有意为促使政策利率上升所需的通胀条件设定了高标准。欧洲央行的指引还列出了取消最初侧重于资产购买的政策刺激的顺序。

10 月 28 日和 12 月 16 日举行的下两次欧洲央行政策会议将巩固市场预期,即 PEPP 下的净资产购买将在 2022 年 3 月停止,这与欧洲央行当前的前瞻指引(以及我们的长期基线预测)一致。

但关键的长期政策信号将是 2023 年(9 月仅为 1.5%)和 2024 年(12 月将是第一个估计,因为时间跨度延长一年)的员工 HICP 通胀预测。我们仍然怀疑这些新的 HICP 预测以及对核心通胀的预测是否会高到足以触发政策加息的明显转变,尽管这不会阻止金融市场做出相反的投机。

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