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美联储是否改写了投资法则?

发布时间:2020-12-25 12:00
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文章摘要:
在市场估值如此之高的情况下,这次的情况可能没有什么不同,但如果是这样的话,情况可能也不会那么好。
要想说股票并不贵得离谱,唯一的办法就是说市场环境发生了根本性的变化。
多亏了美联储,这样的变化可能已经发生了——但是如果他们被证明是错的,投资者可能会付出沉重的代价。
美联储是否改写了投资法则?
2019冠状病毒病(Covid-19)危机重创了经济,这是奇怪的一年,但股市从大幅下跌中复苏,随后又升至新高。因此,标准指标显示,估值处于罕见的水平,通常会以眼泪收场。
标准普尔500指数的交易价格是分析师预期收益的22倍——这是自互联网泡沫以来最昂贵的水平。在过去的10年里,它的市盈率(经通胀调整后的收益)也是最高的——经济学家罗伯特•希勒(Robert Shiller)在近20年里推广了这种估值方法。美国股票总价值占美国经济的比例,沃伦•巴菲特(Warren Buffett)曾称其为“在任何给定时刻衡量估值水平的最佳单一指标”,现在比互联网时代的任何时候都要高。
有一种观点认为,股票可能没有看上去那么贵,那就是利率极低。当10年期美国国债的收益率仅为0.95%时,今天的市盈率看上去要比5%的收益率低得多。
然而,这种想法存在一个问题。10年期美国国债在很大程度上反映了投资者对美联储设定的隔夜利率在未来10年平均水平的预期。美联储会对经济状况做出反应,当它试图给经济降温时,会调高利率;当它试图让经济升温时,会调低利率。因此,低收益率等同于低增长,低通胀的经济体,在该经济体中,利润增长也将很低。为什么要在这种情况下支付股票?
但是,美联储今年修改了政策制定方式,放弃了为防止通货膨胀先发性加息的做法。为了帮助经济复苏,它承诺将短期利率维持在接近零的水平,直到通胀率达到2%,并且“有望在一段时间内适度超过2%”。这意味着未来几年的利率将低于美联储先前政策下的利率。也许股票可以具有更高的倍数,但仍然可以合理地估值。
毕竟,投资规则已经改变。投资者和金融历史学家彼得•伯恩斯坦(Peter Bernstein)指出,当股票的股息收益率跌至10年期收益率以下时,华尔街老手们会如何退缩—他们告诉他,这肯定是卖出信号。他们错过的是公司将更多的收益再投资而不是将其支出的现象。半个世纪后,股息才会再次超过美国国债收益率。
但是,采用新的模式会给投资者带来麻烦。在1970年代初,投资者认为拥有“数十年稳定增长”记录的“ Nifty Fifty”大公司集团将能够在未来几年保持增长,结果却因此而蒙受损失。网络时代建立在更不可思议的期望之上。
或许美联储今年的行动已经改变了投资者对估值的看法,但现在还为时过早,这种假设尚未得到检验。

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